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    從外債到全口徑!銀行和企業境外融資模式圖解

    2017-11-29 10:34:29 作者:admin 點擊:

    其次是人行的全口徑跨境融資132號文統一了國內企業的本外幣外債管理,將原先在自貿區試點的全口徑跨境融資推廣到全國范圍內執行,現在所有的國內企業都可以通過全口徑模式從境外融資。發改委現在鼓勵境內企業去海外發債,并支持資金回流結匯,人行告訴我們只要在境內企業的跨境融資額度內,境外資金就可以作為外債進來,而外管局又告訴我們外債借進來后正常使用不會受限。這是一則典型的中資企業通過銀行從境外借用外債的案例,在該案例中,用外幣的融資成本與人民幣融資成本做比較,得出結論跨境融資為企業節省了融資成本。

    2015 年11 月30 日,國際貨幣基金組織(IMF)決定將人民幣納入特別提款權(SDR) 貨幣籃子,這是人民幣國際化的重要里程碑。隨著人民幣國際化程度的提升及資本項目的開放,我們看到今年以來,國內的跨境政策在資金“擴流入”方面已作出了一系列的重大突破,其中尤其對于境內企業借用外債政策方面的放寬來的最為重磅:

    首先是2015年發改委將境內企業境外發行中長債由原先的審批制改為事前備案制,今年以來又推進了外債規模改革試點和對外轉讓債權等多個外債改革工作;

    其次是人行的“全口徑跨境融資”132號文統一了國內企業的本外幣外債管理,將原先在自貿區試點的全口徑跨境融資推廣到全國范圍內執行,現在所有的國內企業(房地產企業與政府融資平臺除外)都可以通過“全口徑”模式從境外融資;

    再者是外管局的“統一資本項目結匯管理”放開了外債資金的意愿結匯,并大幅放寬了資本項目資金的使用條件,不再區分資本金及外債資金的使用,對資本項目收入的使用實施統一的負面清單管理模式。

    總而言之,發改委現在鼓勵境內企業去海外發債,并支持資金回流結匯,人行告訴我們只要在境內企業的跨境融資額度內,境外資金就可以作為外債進來,而外管局又告訴我們外債借進來后正常使用不會受限。這一系列的政策組合拳都在便利著國內企業從國際資本市場上進行融資,且融資用途可以滿足絕大部分企業的用款需求。要知道境外的融資成本通常是遠低于境內的,當越來越多的企業開始借入外債,這或將改變國內企業固有的融資習慣和融資模式。

    一、基礎概念科普

    為了更好的理解及應用以上幾個外債新政,讓我們先來復習一下幾個基本概念。

    1外債的定義

    根據國際貨幣基金組織和世界銀行的定義,外債是任何特定的時間內,一國居民對非居民承擔的具有契約性償還責任的負債,不包括直接投資和企業資本。而根據我國國家外匯管理局的定義,外債是中國境內的機關、團體、企業、事業單位、金融機構或者其他機構對中國境外的國際金融組織、外國政府、金融機構、企業或者其他機構用外國貨幣承擔的具有契約性償還義務的全部債務。尤其需要注意的是,目前定義將人民幣外債納入統計范疇,此前RMB外債是否納入統計存在很多爭議。

    2外債的分類

    在今年人行“全口徑跨境融資”132號文出臺之前,我國的外債處于多頭管理的現狀。外債按照借款幣種可分為人民幣外債與外幣外債,對于外債資金的使用,前者由人行管理而后者則由外管局管理;按照借款期限可分為短期外債與中長期外債,短期外債期限在1年或1年以內,規模主要由外管局控制,1年以上的中長期外債指標由發改委審批,主要用于國內的基建項目。按借款對象可分為外資企業與中資企業,外資企業可在投注差范圍內借入外債(外商投資企業批準證書上的“投資總額”減去“注冊資本”),中資企業沒有外債額度,需要逐筆向外管局報批。

    3全口徑跨境融資

    2016年5月人行發布《關于在全國范圍內實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理的通知》(132號文),該文將境內的本幣和外幣、短期和中長期、中資和外資企業的外債管理進行了統一,通過“全口徑跨境融資額度”來管理。企業方面目前最高可從境外借入的外債額度不超過凈資產。具體通過兩個計算公式來約束:

    跨境融資風險加權余額≤跨境融資風險加權余額上限。

    1).跨境融資風險加權余額=Σ本外幣跨境融資余額*期限風險轉換因子*類別風險轉換因子 Σ外幣跨境融資余額*匯率風險折算因子。

    期限風險轉換因子:還款期限在1年(不含)以上的中長期跨境融資的期限風險轉換因子為1,還款期限在1年(含)以下的短期跨境融資的期限風險轉換因子為1.5。

    類別風險轉換因子:表內融資的類別風險轉換因子設定為1,表外融資(或有負債)的類別風險轉換因子暫定為1。

    匯率風險折算因子:0.5。

    2).跨境融資風險加權余額上限=資本或凈資產*跨境融資杠桿率*宏觀審慎調節參數。

    跨境融資杠桿率:企業和非銀行金融機構為1,銀行類金融機構為0.8。

    圖一:外債的分類及監管

    關于外債更詳細的介紹可參考我們公眾號之前發布的“外債的前世今生”

    4意愿結匯

    對應“支付結匯制”,因國內目前對于資本項目收入的使用按“實需原則”管理。“支付結匯制”下,企業的資本項目外匯收入只有在境內需要支付使用并提供交易真實性材料后才能進行結匯。“意愿結匯制”下企業可以根據自身意愿自行選擇結匯時間節點,將資本金或者外債收入先行結匯成人民幣,存放在人民幣待支付賬戶上,待人民幣需要實際支付時再補交材料。這樣可以避免借入外債到實際支付這段時間的人民幣升值風險。

    5資本項目收入用途的負面清單管理

    舊規對于外債的使用有諸多限制,例如中資企業不能結匯,外債資金不能用于歸還國內貸款等。現在“統一資本項目結匯管理”后,只要不在負面清單上的用途,從國外借入的外債在境內都可以合法使用/結匯使用。負面清單具體為:境內機構的資本項目外匯收入及其結匯所得人民幣資金的使用1)、不得直接或間接用于企業經營范圍之外或國家法律法規禁止的支出;2)、除另有明確規定外,不得直接或間接用于證券投資或除銀行保本型產品之外的其他投資理財;3)、不得用于向非關聯企業發放貸款,經營范圍明確許可的情形除外;4)、不得用于建設、購買非自用房地產(房地產企業除外)。

    二、全口徑跨境融資模式1境外發債回流

    圖二:境外發債流程圖

    通過承銷商在海外發行債券,并將資金回流。以工行為例,獲得銀行備用信用證支持的前提下,推薦發行人取得至少一家國際評級機構的發行債券評級。由于備用信用證較強的增信作用,債券的評級相當于開證行信用評級結果。采用此發行結構,可有效提升債券信用,大幅減低票面利率。發行人除了考慮發行票面利率,承銷團費用,律師費,路演費用等常規發債成本,另需要考慮備用信用證開出成本。

    外管局的匯發[2014]29號要求境內擔保境外發債的“境外債務人應由境內機構直接或間接持股”。而發改委2044號文要求境外企業需由境內企業控制。也就是說如果采用SPV發債模式,無論是外管還是發改委對于“內保外債”模式下的境外發債主體企業,都應該由境內企業控股。在2015年發改委的新規出臺之前,為了規避跨境擔保管理辦法“發債資金不得回流境內”的限制,境內企業和銀行往往通過全球授信、維好協議、流動性支持函、股權回購承諾等多種形式將跨境擔保包裝成非擔保類業務,通過貿易、投資等形式,最終實現境外發債資金的回流。

    而目前來看,因發改委中長債新規開始允許發債資金回流,目前國內也已出現直接以境內企業作為發債主體的案例,發債資金按照境外發債前發改委備案的內容在外管局辦理外債簽約備案,用于資金回流。

    2通過境外銀行融資

    由于全口徑跨境融資此前早已在幾個自貿區進行試點,因此市場上對于該類“全口徑”跨境融資產品的叫法也五花八門,有內保內貸、外債內貸、跨境人民幣貸款、內保直貸、海外直貸等多種叫法,但萬變不離其宗,通過銀行辦理的全口徑融資產品,多是由國內銀行方面為企業尋找海外融資渠道(通常是由國內銀行的境外分行提供資金,境內外銀行雙方通過融資性保函、風險參與、銀團、全球授信等模式開展業務合作),并通過外債的形式流入境內,通過占用境內企業的全口徑額度來完成間接融資。

    對于沒有海外融資渠道又想降低融資成本的企業,可以向境內銀行尋求幫助,通過融資性保函等形式向境外銀行借款。此外,對于境內授信額度充足,卻由于行業限制/貸款規模/貸款用途/境內監管等方面的原因而無法直接從境內銀行獲得貸款的企業,也可通過全口徑跨境融資的模式規避境內貸款的監管要求。

    圖三:通過境外銀行融資流程圖

    讓我們來看一則案例,某銀行寧夏分行成功為寧夏某企業從阿聯酋引入436萬美元的跨境融資,由此標志著寧夏首筆全口徑跨境融資成功落地。此次1年期美元跨境融資利率僅為2.03%,遠低于同檔次人民幣貸款利率,為企業節約財務成本50%,不僅大幅降低了企業融資成本,且為企業境外融資打通了通道,是銀企雙方積極參與“一帶一路”經濟建設的重要舉措。

    這是一則典型的中資企業通過銀行從境外借用外債的案例,在該案例中,用外幣的融資成本與人民幣融資成本做比較,得出結論跨境融資為企業節省了融資成本。不過由于該案例僅計算了利率成本而暫未考慮匯率風險,因為未鎖定匯率,該筆融資實際上還存在著匯率敞口,最終綜合融資成本還要考慮到企業還款時的匯兌成本。

    三、融資成本與匯率風險1融資成本

    通過“全口徑外幣融資 外匯掉期”的模式,可以構造出3%-3.8%左右的人民幣融資成本,且不存在匯率風險,遠低于國內基準貸款利率的4.35%。

    具體模式為,企業在借款初期就直接在銀行辦理近結遠購的外匯掉期業務,一次性鎖定匯率進而完全規避掉匯率風險。以近日的價格進行測算,假設一年期境外美元的融資成本為1.8%(一年期LIBOR 25BP左右),掉期成本在1.06%(CNY一年期掉期點710),則人民幣融資成本僅為2.86%,即使境內銀行額外收取1%的手續費用,則總融資成本也不過3.86%。而之所以可以這樣操作的一個重要原因就是外管局放開了外債項下的意愿結匯,使得企業在近端借入外債的同時就能夠辦理結匯,無需像原先支付結匯制那樣需要有實際的境內支付需求和憑證時才能夠結匯。而對于近結遠購的掉期業務來講,還有個好處是可以規避直接操作遠期購匯而由銀行代繳20%風險準備金所帶來的匯率成本。

    2匯率問題的應對

    在借款幣種與實際用款幣種存在錯配的情況下(即借用的是外幣,境內使用的是人民幣,但未來又沒有外匯收入來源),企業也有兩種選擇,第一種是企業可以選擇期初不鎖定匯率,在承擔匯率波動風險的同時也可能享受到人民幣升值所帶來的收益。在完全不對沖匯率風險的情況下,融資到期企業將直接通過即期購匯的方式購買外匯用來歸還外幣融資,若屆時人民幣出現貶值,則企業需要付出額外的匯兌成本,反之,若人民幣升值,則企業節省了購匯成本,也就相當于降低了總的融資成本。而對于那些具備匯率走勢分析能力的企業,也可以選擇期初不鎖匯,之后再選擇合適的時點,通過外匯衍生交易產品分批或一次性辦理匯率的鎖定;

    現階段來看,由于人民幣仍存在一定貶值預期,中長期融資的鎖匯成本極高,而不鎖匯的匯率風險較大,因此建議優先采用短期融資并鎖定匯率的模式從海外融資。

    四、胡思亂想

    境內外雙掉期模式(該模式為筆者的設想,未經實證,還望能夠拋磚引玉),由于這幾天CNH的一年期掉期點又再次飆升到了1800點,則對于在離岸平臺擁有CNH資金,同時又想借給境內企業使用的集團公司,甚至可以操作“境外近購遠結掉期 境內近結遠購掉期”的模式,賺取境內外匯率的價差,實現近1.5%左右的無風險收益(1800-700-100=1000點,境外一年期掉期點減去境內一年期掉期點減去近端外購內結的虧損,也可以理解為在匯率上近端虧損100點,遠端交割匯率賺取1100點)。

    表一:測算數據表(為方便計算,假設外幣融資利率為0)

    圖四:境內外雙掉期模式流程圖

    從以上兩圖可以看到,該模式下,近端實現了資金的入境,并且虧損了1元人民幣,資金入境后可用于境內負面清單以外的用途;而遠端實現了資金出境,企業需在境內籌備用于遠期購匯交割的人民幣資金673元,購匯成100美元后用于歸還外幣全口徑跨境融資,美元資金劃至境外后用于離岸遠期結匯的交割,最終得到CNH685,遠端實現了無風險收益12元。換言之,當遠端的資金從境內流向境外后,即獲得了無風險的匯差收益。

    該模式的實質是將原先的一筆人民幣跨境融資轉換成“外幣跨境融資 掉期的形式”,由境外企業借給境內企業使用,近端境外企業將CNH轉換成美元借入境內企業做結匯,在遠端境內購匯成美元歸還外債,而境外企業收到美元后再重新結匯成人民幣。該模式符合境內跨境融資借款幣種與還款幣種一致的要求,對境內企業來講,借的是外幣外債,而歸還時同樣是外幣,在境內企業跨境融資額度充足的前提下,實現了境內外匯差收益。而對于境內的掉期業務,無論是近端的意愿結匯還是遠端的套期保值鎖匯都符合現行外匯管理規定,且債權項下的資金只要符合全口徑融資的額度要求及辦理外債登記即可實現資金的跨境流動,也不存在虛構貿易背景的問題。

    五、展望未來

    在一系列外債新規文件發布之前,由于國內的中資企業沒有外債額度,且借用外債需要受到2013年外債管理辦法的諸多限制,因此國內的中資企業往往不會具備全球融資的觀念與意識。但現在隨著越來越多的企業去外海市場發債,國內大量銀行也開始推廣全口徑融資模式,相信我們的國內企業很快也會更新自身的全球融資理念,不再將融資渠道局限于國內,進而改變國內企業的融資模式與現狀,或許未來我們能夠看到全口徑融資與國內貸款形成互補的局面。這一方面會對我們的監管帶來更多的挑戰,而另一方面,也會促使國內資本項目的開放程度進一步提升。

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    講師B:十年歐美一流國際銀行法律合規經驗,律師,上海國際經濟貿易仲裁委員會仲裁員。長期專注于跨境并購、金融衍生品、人民幣國際化業務,具有豐富的一線實踐經驗,對中國金融監管有深入研究。

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    三、跨國公司外匯資金池:立法框架、政策意圖及實戰要素

    第二講(講師B):

    一、個人財產轉移及保險

    二、FDI外商直接投資外匯管理

    三、ODI境外直接投資外匯管理

    四、通過特殊目的公司(SPV)境外投融資及返程投資

    五、境內外關聯企業間的融資

    六、全口徑跨境融資宏觀審慎管理

    七、對外擔保

    八、 QFII、RQFII、QDII、RQDII

    九、境外上市與股權激勵

    十、央企跨境衍生品、國有企業跨境套期保值

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